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广合科技PCB产品量价齐升,毛利率却低于同行

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据Prismark预测,未来五年全球PCB市场将保持温和增长,预计2019年至2024年复合增长率为4.3%,2024年全球PCB总产值将达到758.46亿美元,5G通信、数据中心、云计算、物联网、汽车电子、工业4.0等将成为PCB需求增长的主要驱动力。

从国内市场来看,2017年我国PCB企业大约有1,300家,主要分布在珠三角、长三角和环渤海区域,形成了台资、港资、美资、日资以及本土内资企业多方共同竞争的格局。在PCB领域,国内龙头企业主要包括健鼎科技、东山精密、深南电路、沪电股份、生益电子、胜宏科技等。

日前,继已上市的南亚新材、嘉元科技,以及刚刚被终止上市审核的康代智能后,又一家PCB产业链厂商拟闯关科创板。近期,上交所正式受理了广州广合科技股份有限公司(以下简称:广合科技)的科创板IPO申请。

从招股书来看,近几年广合科技的营收规模不断扩大,主要是PCB产品单价和销量的增长,在量价齐升的背景下,其近三年年均复合增长率达到了34.12%,同时毛利率也在逐年稳步增长。不过,在业绩向好的背后,其外销收入却逐年增加,今年上半年外销收入占比更超过70%,在国际贸易摩擦加剧的背景下,其未来其经营也存较大的不确定性。

PCB产品量价齐升,毛利率却低于同行

招股书显示,广合科技的主营业务是印制电路板的研产销,自成立以来主营业务没有发生变化。其印制电路板产品定位于中高端应用市场,具有高精度、高密度和高可靠性等特点,市场布局覆盖“云、管、端”三大板块,产品广泛应用于服务器、消费电子、工业控制、通信、汽车电子、安防电子等领域,其中服务器用PCB产品的收入占比约6成,是其产品最主要的下游应用领域,为全球大数据、云计算产业提供重要电子元器件供应。

广合科技PCB产品量价齐升,毛利率却低于同行

目前,广合科技主要客户包括浪潮信息、DELL(戴尔)、Foxconn(鸿海精密)、Quanta Computer(广达电脑)、Jabil(捷普)、HP(惠普)、Cal-Comp(泰金宝)、Celestica (天弘)、Inventec(英业达)、海康威视、Honeywell(霍尼韦尔)、Flex(伟创力)等。此外,其已和华为、中兴、联想等国内知名客户开展合作。

从业绩来看,2017-2019年及2020年上半年,广合科技的营业收入整体呈较快增长的态势,分别实现营收7.46亿元、10.31亿元、13.43亿元和7.83亿元,2018年、2019年分别较上年增长38.16%、30.20%,2017-2019年年年均复合增长率为34.12%。对应的净利润为0.33亿元、0.66亿元、0.77亿元和0.92亿元,2020年上半年的净利润高于2019年全年。

细分产品来看,广合科技主营业务收入按产品层数可划分为单双面板、四、六层板和八层及以上板,其中收入主要来源于八层及以上板,占比分别为63.59%、61.00%、66.61%和70.35%,2018年以来营收占比呈现不断上升的趋势。

据国金证券指出,目前PCB行业正处于需求火爆、上游持续涨价的景气行情,并预计行业景气度将持续至2021年第一季度。在需求的持续驱动下,原材料的涨价也传导至PCB厂商。对于广合科技而言,其PCB产品的全线上涨也印证了这一观点。

招股书显示,近年来,广合科技的主营产品价格整体都处于不断上升趋势,其中,2017年至2020年上半年,单双面板的售价由582.85元上涨至701.67元,四、六层板的售价尚无较大变动。而涨价趋势尤为明显的是八层及以上板,该产品的售价由1475.72元升至2029.28元,价格涨幅分别为14.34%、8.98%和10.36%。

同时,八层及以上板的收入在2018年及2019年同比增长了51.91%和51.63%,主要是受益于下游旺盛需求以及产品结构的不断优化,浪潮、戴尔、鸿海精密等主要服务器板客户销量较上年取得较快增长,同时平均销售单价也逐年上升,量价齐升使得销售收入增加。

据了解,刚刚过会的生益电子在同一时期,其各类产品单价整体也持续上涨中,且涨幅更为明显,最高涨幅达到了67.31%。

而在毛利率方面,近年来,尽管其主营业务毛利率呈上升趋势,分别为15.47%、21.44%、21.80%和23.66%。但与深南电路、生益电子等竞争对手相比仍处于落败局势,二者的毛利率分别为22.33%、23.04%、27.98%、27.56%,以及22.51%、24.97%、28.89%和29.05%;同时行业毛利率均值为21.65%、24.22%、26.93%和27.81%,均高于广合科技。

据其表示,2017年主要系其低毛利率订单占比较大,且生产设备老旧导致生产成本较高所致。同时,由于同行的产品应用于通信领域,因此相关产品的毛利率普遍高于应用于服务器等领域的广合科技。此外,同行公司的规模效应也更明显,单位生产成本更低。

而从成本来看,近年来其主营业务成本在逐年增长,且均为印制电路板的销售成本,分别为5.05亿元、7.43亿元、10.27亿元和5.82亿元,占同期营收的比重分别为67.69%、72.07%、76.47%和74.33%,占比相对较高。

可以看出,在行业需求不断增长的趋势下,广合科技的PCB产品也实现了量价齐升,从而使其近年来的业绩也不断向好。然而从毛利率来看,尽管其毛利率逐年小幅增长,但与竞争对手相比还略逊一筹,背后的原因主要在于产品应用领域的差异以及生产成本过高所致。因此,降低生产成本或许是广合科技提高毛利率的有效途径之一。

对大客户依赖严重:外销收入占比超70%存隐忧

此外,从收入区域来看,广合科技的产品以外销为主,外销收入占当期主营业务收入的比例分别为53.61%、64.91%、71.38%及71.72%,占比逐年上升。

据其表示,主要是2018年以来,来自于鸿海精密、戴尔、广达电脑、捷普等客户的出口收入增长较快,使得外销收入占比逐年增加。

从客户来看,广合科技的客户可分为电子产品制造商、PCB企业、贸易商三类。其中,电子产品制造商包括终端客户及EMS公司(电子制造服务商),如浪潮信息、戴尔、鸿海精密、广达电脑、捷普等;PCB企业客户包括明阳电路、兴森科技、方正科技等;贸易商客户包括凯多电子、Fineline等。

近年来,其前五大客户销售额占同期主营业务收入的比例分别为67.13%、64.54%、66.51%和70.51%,客户集中度日趋提升。

从地域属性来看,台湾公司主要包括富士康母公司鸿海精密,以及笔记本电脑研发设计制造公司广达电脑;此外,泰金宝是泰国和东南亚最大的EMS公司,Celestica 天弘总部设在加拿大多伦多,捷普集团是美资企业,戴尔属新加坡分支,仅浪潮信息和海康威视为A股上市公司。也就是说,广合科技的前五大客户多数都为台资或外资企业,且营收占比不断攀升,这也令其外销收入占比进一步扩大。

不过,现今中美贸易摩擦日益加剧,美国对中国进口商品逐步加征关税,包括PCB产品、覆铜板等PCB主要原材料和PCB下游的通讯设备、消费电子等终端产品。因此,若相关国家对我国PCB产品采取限制政策、提高关税及采取其他方面的贸易保护主义措施,除了对我国PCB行业造成一定冲击以外,广合科技日后面临的业务风险也将不言而喻。

整体来看,今年第三季度以来,随着疫情带来的负面影响减弱,以及消费电子、5G新基建的带动下,PCB行业需求端迎来复苏,而这也是拉动广合科技等PCB企业业绩的主要因素。不过,在中美贸易摩擦的情况下,PCB行业作为供应链上游,在市场竞争中仍处较为被动的角色,在主要原材料、技术创新要求、关税冲击,更甚或断供、实体清单等打压下,居高不下的外销占比或令广合科技未来面临更为严峻的考验。
        责任编辑:tzh

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