雷军首次创业旗开得胜,要如何安放他的互联网梦？

背景：小米在香港召开全球新闻发布会上，雷军携六高管林斌、洪峰、黎万强、王川、刘德及周受资出席发布会，宣布将于7月9日在港交所主板挂牌交易。

据发布会上主持人高盛联席总裁詹姆斯·帕拉戴斯介绍，小米股票代码是1810，新股是65.8％，老股34.2％，超额有15％，发行规模是54到70亿美元，第一天的交易日是7月9日。

小米于2010年创立，8年的时间，小米仍算一家年轻的公司，但高管团队已经过多次迭代和权力调整。

目前小米的初创团队中周光平和黄江吉已经离开小米，其他四名联合创始人仍为核心高管层并出席发布会，此外还有负责小米电视业务的王川、集团CFO周受资出席。

小米的招股说明书披露，包括雷军在内的董事会7人，高管团队共13人。

从在董事会的地位、所持股份与在集团的职权分工看，小米执行董事、总裁兼小米手机总经理林斌是当之无愧的除雷军外的高管团首席，而高级副总裁、品牌战略官黎万强则可排至第二。

根据此次招股说明书披露，部分高管的持股情况，林斌持股13.3286%，位列除雷军外高管团首位，这意味着如果按照市场给出的较低估值700亿美元计，林斌所持股份至少价值93亿美元，若成功实现1000亿美元估值上市，林斌的身价将超过880亿元。

而黎万强持股3.2375%，持股市值至少在22.66亿美元，加之黎万强自身在文化、影视等方面的投资，身价超150亿元。

从小米高管团“六大金刚”的个人履历来看，可以说，走出的是一条学霸＋技术宅到亿万富豪，令人钦羡的创富之路，其发展路径、个人行事风格也都极其相似。

雷军首次创业旗开得胜

首先我们想要介绍下雷军，他是1969年出生于湖北仙桃。1987年，毕业于原沔阳中学，同年，雷军考上了武汉大学计算机系。

进入大学后，对自己要求比较严的雷军就开始选修了不少高年级的课程。仅用了两年时间，雷军修完了所有学分，甚至完成了大学的毕业设计。

读完大学的雷军便开始闯荡计算机市场。1992年，雷军与同事合著了《深入DOS编程》一书。

在接下来的两年里，雷军涉猎广泛，写过加密软件、杀毒软件、财务软件、CAD软件、中文系统以及各种实用小工具等，并和王全国一起做过电路板设计、焊过电路板，甚至还干过一段时间的黑客，解密各种各样的软件。

两年下来，雷军和各家电脑公司老板之间都成了熟人，成了武汉电子一条街的甚有名气的人物。

受《硅谷之火》中创业故事影响，在大学四年级的时候，雷军开始和同学王全国、李儒雄等人创办三色公司。

当时的产品是一种仿制金山汉卡，可是随后出现一家规模比他们更大的公司，把他们的产品盗版了，而且这家公司可以把同类的产品做得量更大，价格也更低。

三色公司度日维艰，不要说公司运营，即使他们生活上也面临着等无米下锅的局面。半年以后，三色公司决定解散。清点公司资产时，雷军和王全国分到了一台286电脑和打印机，李儒雄分到了一台386电脑。

在三色公司工作期间，雷军与王全国合作编写了雷军的第一个正式作品BITLOK 加密软件并组建了黄玫瑰小组；除此还用PASCAL编写免疫90，此产品获得了湖北省大学生科技成果一等奖。

雷军要如何安放他的互联网梦？

“我并不是很纠结我们到底是硬件公司还是互联网公司。我更在意的是小米是一家独一无二的公司。”6月23日，雷军在香港四季酒店对投资者和媒体宣称，尽管此前小米还坚称自己是互联网公司。

“小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司。” 5月3日，小米向港交所递交IPO申请，雷军在公开信中强调对小米的定位。

在小米6月7日和6月14日向中国证监会提交的CDR招股书里，其也反复强调：“小米集团是一家以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司。” 

而早在2013年9月小米完成D轮融资前，雷军便给这家公司穿上了互联网外衣。

其实，雷军的互联网梦很早就已开始。1998年，雷军出任金山软件CEO，要求金山经理层每天花两三个小时研究互联网。

从金山转型到投出移动互联网半壁江山，再到带领小米杀出血路，二十年过去，他一直在费力追逐互联网的步伐，结果却被互联网浪潮抛弃，如今，小米能承载他的互联网梦吗？

在浪潮中摇摆的小米定位

“这次550亿美元的定价，就是我也不想开价了，你们随便开吧，总不至于连550亿美元都不值吧？” 6月21日小米通过港交所上市聆讯，雷军在路演时对投资者说。

当天，小米公布招股价格区间为每股17港元至22港元，计划发行21.79亿股，融资规模为47.2亿-61.09亿美元，小米市值降至539亿-697亿美元，与之前追求的千亿美元估值相去甚远。

“雷军说小米是家互联网公司，只是为了提高估值。”当谈及小米对自己的互联网定位时，一位投行人士告诉无冕财经，“手机行业现在处于血海，很低的毛利润，（如果）定位为手机硬件公司将远远撑不起小米的估值目标。”

自2018年小米IPO提上议程后，雷军和小米一直急于证明自己是家互联网公司，应获得比硬件厂商更高的估值。

继5月3日雷军在公开信中称小米是家创新驱动的互联网公司后，小米的招股书中也一再出现小米是家互联网公司的论调，随之而来的是连番质疑。

小米在招股书中透露，截至2018年3月，MIUI月活跃用户超过了1.9亿，用户每天使用小米手机的平均时长约4.5小时。但小米没有一款可以拿得出手的互联网产品，互联网与硬件的收入比例严重失衡。

2016年，小米总营收684.34亿元，来自互联网服务的营收仅65.4亿元，占比9.56%；2017年小米营收1146.25亿元，互联网业务贡献的营收仅8.62%；直到2018年第一季度，小米的互联网营收占比仍不到10%，手机一直占其销售额的很大一部分。

“我真的不在意小米是不是互联网公司，有人问我应该给腾讯的估值还是苹果的估值，我说应该是腾讯乘苹果的估值，因为小米是全能型的。”历经重重质疑后，雷军不再执着地宣告小米的互联网属性。

“硬件、新零售和互联网，三个环是小米的商业模式。”但他依然浓墨重彩地表达了他对小米互联网业务的看重，如果不考虑电商的话，这99亿人民币的收入也能使小米进全球互联网公司的前25名。”

据原国美电器董事长陈晓回忆，他有一次去拜访雷军，后者给他算小米的估值：“小米有7000万用户，每个用户的价值380美元，这样算下来，小米市值300亿美元。”

而客单价是互联网估值的核心，雷军的初衷，也许便是成为互联网的弄潮儿，但现今失衡的小米能承载雷军的互联网梦吗？

美国为何不积极认购小米？

美国资本市场为何不积极认购小米而是保持观望？

一句话，美国市场不买小米模式的单。

为什么不买单？因为美国有太多科技互联网大牛，即便是一些公认表现优异的美国科技公司，都不一定被某些投资机构看好，又何况是中国科技企业在美国路演。

小米到美国当然会称自己是科技公司，但在苹果、谷歌等公司的“衬托”之下，小米就相形见绌了。若小米重点提公司的互联网属性，美国还有亚马逊、Facebook等一众优秀的互联网公司，小米也无法与这些公司PK。

所谓没有对比就没有伤害，有美国科技与互联网公司的对比，再翻看一下小米的盈利业绩，美国资本市场：一方面不会高看小米，你说你是科技公司但盈利却不怎么好；

另一方面他们可能看不懂小米，因为还没有类似小米模式的企业给予其做参考，市场要么不会给予小米高估值，要么只能在一旁观望。

相较与香港市场对“小米是互联网公司还是硬件公司”的定位问题争论，估计美方市场更看不懂小米的企业性质：

你说你是技术创新型公司，但你的技术在哪里？

你能否像谷歌一样在人工智能、VR等多个领域拥有较多的技术及专利？

能否如苹果一样能够自行设计并生产CPU与GPU？

显然这些都不是小米所长。由此来看，在美国佬眼中小米更高的权重属于模式创新。

事实上，相对于科技研发创新，美国市场似乎更看好中国那些模式创新性的公司，这在当前的美国股市可见一斑。美国市场很看好“复制美国模式”的中国企业，因为他们深刻认同中国市场的规模效应，并且这些模式也已经在美国得到了验证。

只是，小米没有也不会给自己贴上“模式创新”标签，科技创新与互联网企业是小米诞生以来就贴上的标签，这样美国市场此次只能给予小米不冷不热的态度。

从市盈率上来看，5月份刚提交招股书之时，有媒体以小米去年54亿盈利来计算，若小米估值达1000亿美元，其市盈率超百倍。

至6月份，摩根士丹利在一份研究报告中认为，小米的公允价值约在650亿至850亿美元，相当于其2019年调整后盈利预期的27至34倍左右，其他机构给予的估值也在这个数字范围上下。

而根据彭博社数据，苹果公司当时的市值为2019年调整后盈利预期的14.5倍，小米的估值水平约为苹果的两倍。

但小米估值在不断的质疑声中缩水，甚至有投资者表示，如果将小米归为A股硬件公司，其估值应不足200亿美元。这与雷军为小米估值的550亿美元相去甚远，550亿美元还是小米上市前最调低估值的结果，这或许已是雷军的底线。

在这个前提之下，小米美国路演，观望仍为许多投资者的态度，可能大部分美国资本机构已不认同小米市盈率能超过苹果2倍的评估，他们并没有看出小米的诱人前景，即便雷军着重强调小米是新物种。

在资本市场，一个新物种的诞生，其所代表全新模式及最新体验，一般而言会走向两个极端：

因为颠覆性的创新深市场欢迎备受资本市场推崇，从而给予足够高的估值并乐于购买；

因为概念过于新潮或者无法引起市场兴趣不被资本市场看好，进而给予相对低的估值。

小米既是第一个将以CDR形式上市的公司，又独创了不同于其他中国任何科技及互联网公司的商业模式，两重全新属性叠加起来的效应，使得这个新物种反而不被市场认可。

当然，还有一点在于当前中美贸易战的大背景，使得美国市场不敢轻易给中国企业好的评估，即便中国有巨大的消费市场。

但我还是认为，小米是值600亿美元以上的，主要还是在于小米生态的价值。

小米通过手机业务积累的大量用户、工业设计、供应链管控、品牌、渠道、资金等资源能力，已经筑造了相当量级的行业壁垒以及核心竞争力，品牌影响力也正在提升。未来也有很多可想象的多元交错上升空间，假以时日必定会将该效应放大，在资本市场的走势也将是上涨的。

而在市值方面，小米似乎还有一层防护罩。作为中国CDR上市排头兵，小米此次上市前资本市场的热情及初始市值，决定了后面相继上市独角兽的资本市场表现，前者与后者是一荣俱荣的关系。

相信相关机构不会坐视不理，之所以现在不发声主要还是看海外对小米模式的反应，而海外资本市场最终购买的情况眼下还不得定论，仍旧要看最后一天的表现。