奥佳华享受海外份额集中 + 国内中长期渗透率提升趋势不变

业绩预告点评

公司是全球高端按摩椅龙头，一季度受制于疫情发酵，国内市场需求下滑高于小家电行业整体，海外市场，如行业整体对日韩出口同比下滑数十，导致公司整体一季度承压。展望全年，预计二季度由于欧美市场疫情持续发酵，出口仍受限。但公司作为行业龙头，享受海外份额集中 + 国内中长期渗透率提升趋势不变。

▍国内疫情影响Q1预计亏损3000~4500万，全年业绩仍需密切关注海外疫情演变。近日，公司发布2020Q1业绩预告，Q1归母净利润预计亏损3000~4500万元，上年同期盈利约3700万元，同比降幅较大，主要系受国内疫情影响：1）公司及上下游产业链复工延迟，物流不畅；2）高端按摩椅属于大额可选消费品，而且依赖线下体验和上门安装，预期疫情冲击大于其他家电品类；3）疫情期间线下渠道基本停滞，而公司线下渠道占国内自主品牌销售约2/3，占比高于其余小家电公司。历史上公司海外收入占比达75%，主要来源于美国（ODM+自主品牌COZZIA）、东南亚（国际OGAWA）等，预计Q2受海外疫情影响较大，全年业绩仍需密切关注海外疫情演变。

▍分渠道看，按摩器具线上表现优异，Q1维持正增长，行业增速达+21%。根据淘数据，按摩椅/沙发Q1同比增速约+21%（19Q4为+44%），其中奥佳华同比约+18%，略低于行业，预计主要系因为线上销售以中低端按摩椅为主。出口方面，根据海关数据，截至2020年2月末，按摩器具全球出口同比-7%，其中韩国、日本降幅较大，分别达-58%和-27%，美国维持+7%的小幅正增长。回顾2019年，公司多重压力集中体现。在贸易摩擦、消费环境疲软和内部调整等影响下，业绩压力较大，预计国内自主品牌全年仅约+10%。分渠道看，预计电商、经销等渠道维持小幅增长，2020年直营渠道、MEDISANA品牌等内部调整将大概率完成，料业绩负面冲击将基本见底，同时海外经销商拓展有望完成。 

▍补齐产品线，完善品牌矩阵。2019年以来，公司陆续推出多款位于1~2w价格带的产品，主打较高性价比，在消费下行、高端产品销售受到阻力的背景下，进一步补全自身产品线，扩大产品覆盖面。2019年9月奥佳华品牌焕新，启用全新代言人彭于晏，对话年轻化智能消费群体；同期推出子品牌ihoco轻松伴侣，以多品类、多品牌组合，打造健康黑科技产品集合店，侧重下沉市场。目前中低端按摩椅市场格局仍高度分散，龙头进军加速市场竞争，有望优化格局，继续提供业绩增量。

▍短期冲击叠加，中长期业绩增长空间较大。国内短期消费受到经济增速下行、贸易摩擦等因素影响出现下探，但中长期来看，国内以中产阶级为代表的消费能力仍具备较强韧性。按摩椅此前受制于高单价、消费者认知不足等因素影响，国内普及度和渗透率均处于较低水平，户均渗透率仅为韩国的1/10、日本的1/20，长期提升空间仍然较大。奥佳华是按摩器具行业龙头，国内外布局完善，在品牌、技术、品质等多方面均处于行业领先地位，抗风险能力较强，预计中长期仍望实现业绩的稳健增长。

▍风险因素：自主品牌OGAWA销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期；人民币汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨。

▍投资建议：结合业绩预告以及疫情影响，下调2019/2020/2021年EPS预测至0.57/0.66/ 0.79元（原预测为0.57/0.72/0.87元， 2018年EPS 0.79元），现价对应PE 19/16/14倍。公司是自主品牌高端龙头，短期受制于消费下行压力，长期产品、渠道布局完善，放量可期，仍维持“买入”评级。