全球医疗器械已进入了相对的成熟期

作为创业板注册制首批上市的18家企业之一，今日（8月24日），康泰医学正式亮相资本市场，股票代码为“300869”，发行价10.16元/股。上市首日，康泰医学开盘价55元/股，截至发稿前，康泰医学股价涨幅达到415.69%，总市值214.6亿元。

康泰医学成立于1996年7月，主要从事医疗诊断、监护设备等医疗器械的研发、生产和销售。目前，公司产品涵盖血氧类、心电类、超声类、监护类、血压类等多个大类，应用于各级医院、社区卫生服务中心、体检中心、养老机构、家庭个人、企事业单位等场所。

疫情之下，因疫情防控和治疗需要，康泰医学红外体温计、血氧类等产品的需求量激增，其上半年业绩大涨——2020上半年，康泰医学营业收入为7.51亿元，较上年同期增长421.17%；净利润为3.64亿元，较上年同期增长1820.05%。

尽管受到疫情的影响，康泰医学业绩今年会有短期提振，但从长期来看，康泰医学面临的局面可能并不容乐观，相比理邦仪器、宝莱特等同行连年上升的毛利率，康泰医学毛利率已经下滑多年，同时，占其三成收入的美国市场，因贸易摩擦影响面临极大不确定性。

毛利率连年下降

医疗器械行业是一个充满吸引力的赛道。全球医疗器械已进入了相对的成熟期，但由于老龄化进程的推动，整体市场仍能在巨大的规模基础上维持较高增速，2017-2024年预计年均复合增长率高达5.4%。

观之中国市场，医疗器械呈现两级分化的格局——高端产品技术壁垒高筑，市场由国际巨头垄断；中低端设备进入壁垒较低，我国厂商竞争白热化。目前我国的医疗器械企业以中小规模为主，90%的企业年平均收入在3000-4000 万元，竞争力不强。

从收入规模来看，康泰医学的体量在国产设备中处于中等水平，2017-2019年，康泰医学的营业收入分别为3.98亿元、3.62亿元和3.87亿元，对应的净利润分别为7705.72万元、6203.10万元和7378.12万元。

不过，相比此前早已经上市的鱼跃医疗、理邦仪器、宝莱特等同行企业，康泰医学的经营规模相对较小，此外，近三年内，鱼跃医疗、理邦仪器、宝莱特等同行均是业绩稳步增长，但康泰医学却表现出停滞不前的态势。

与此同时，康泰医学的毛利率与同行毛利率变动趋势也不一致。2017年至2019年，康泰医学的主营业务毛利率分别为49.31%、48.03%和47.25%，呈现逐年下降。而同行的均值分别为46.19%、45.20%和46.14%，呈现上升态势。

在招股书中，康泰医学称，毛利率下滑主要受其主要产品价格下滑所致。数据显示，公司主要产品中，除超声类产品出现微幅上涨外，其他产品2019年的售价较2017年均有所下滑，尤其是心电类产品价格腰斩。

美国市场受贸易摩擦风险影响

从市场来看，除了中国市场以外，康泰医学产品在境外也具有一定的知名度和用户群体，目前，康泰医学产品已经累计销售至全球130多个国家和地区，报告期内，每年与其发生业务往来的经销商合计530多家。

招股书数据显示，2017年-2019年，公司外销收入分别为26539.47万元、27690.08万元和27858.81万元，年均外销比例超过70%。

其中，近三年内，对美国收入占外销业务收入比例分别为31.37%、29.25%和25.30%，各国收入中美国业务收入占公司外销业务收入比例最高。

2018年7月6日，美国对我国约340亿美元输美商品加征25%的进口关税，加征关税清单包括了康泰医学出口到美国的超声类、监护类、心电类和其他产品等，后续加征关税措施没有新增涉及公司相关产品。

2017年至2019年，公司上述涉税产品出口到美国的收入分别为2735.89万元、3035.78万元、2883.29万元，占主营业务收入比例分别为6.94%、8.47%和7.54%。

康泰医学在招股书中指出，若未来中美贸易摩擦进一步加剧，美国政府扩大加征关税的范围或提升加征关税的税率，其美国客户可能会削减订单或要求公司产品降价，导致美国地区出口销售收入和盈利水平下降，对经营业绩可能会产生不利影响 。
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