Arm的IPO结果会如何？Arm如何抵御来势汹汹的RISC-V？

受全球政治和经济波动的影响，半导体市场和更广泛的金融市场都希望结束目前的低迷。如果Arm的IPO（最近几个季度为数不多的IPO）取得成功，表明市场信心已经恢复，有助于释放被压抑的交易需求和对科技市场的乐观情绪。华尔街和市场可能会再次喧闹起来。  

Arm即将上市，但这项交易却饱受争议，就像近年来有关半导体IP供应商的每桩交易一样。成功上市将对华尔街、Arm的客户和其他芯片公司是极大的鼓励。然而，如果不得不撤回IPO，或以低价获得支持，则可能预示着市场还会持普遍谨慎的态度。更糟糕的是，SoftBank和Arm可能会被视为昨日黄花。

Arm的IPO定价之所以困难，部分原因是它的上市时间正值芯片行业最新经济周期的潜在拐点。这里的问题是，对AI技术的热情是否足以拉动这个习惯于由消费类电子产品驱动的行业的其他部分。或者说，缺乏这种消费需求（用户推迟升级智能手机和PC就是证明）是否会让蓬勃发展的AI市场黯然失色？  

Arm的IPO预计将于9月13日（周三）定价，次日上市。据Bloomberg称，在此之前，Arm将进行路演。  

对标‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

Bloomber称，SoftBank希望在Arm估值600亿-700亿美元的上市交易中筹集50亿-70亿美元，因为SoftBank希望目前出售的公司股份不超过10%。财大气粗的所有者在几年内通过一系列交易将子公司出售给公开市场，以最大限度地筹集资金，这种做法并不罕见。

这些数字表明了SoftBank希望定价的落脚点。在准备上市期间，SoftBank从Vision Fund手中购买了它未持有的25%的Arm股份，交易中Arm的估值为640亿美元。  

这是SoftBank在2016年收购Arm时所支付价格的两倍。这也大大高于SoftBank本计划在2020年9月与Nvidia进行交易时的400亿美元的估值。当然，后者由于各国监管部门一致的反对，最终告吹。  

但SoftBank能成功吗？  

三个问题‍‍

在购买Arm股票之前，应该考虑以下三个问题。   第一个问题是，Arm是否有能力搭上AI的顺风车。  

虽然Arm已设计出AI专用内核，并开始在数据中心采用，但它既不是AI的先驱，也没有从AI中获益。AI开始进入边缘应用，并将在未来某个时候进入智能手机。但似乎是初创公司而不是Arm在这些领域开创先河。当然，作为一家主要企业，Arm可以通过收购成功的初创公司来获得成功，但这样做的成本可能会很高，且不能保证市场的成功，Intel的历史就证明了这一点。  

第二个问题是，Arm如何抵御来势汹汹的RISC-V。  

在中短期内，Arm的表现尚可。数十年来，Arm在嵌入式应用设计方面取得了巨大成功，这确保了未来持续不断的版税收入流。Arm利用这些时间建立了支持生态系统和软件兼容性。这有助于Arm保持其在手机领域的地位，并在数据中心、汽车和工业等其他市场取得进展。但这也使Arm成为一个过于成熟、发展缓慢的企业，受到传统包袱的束缚。  

RISC-V是一种开放式标准指令集架构，以开源方式提供。RISC-V的发展势头日益强劲，并在多个市场取得了进展。Arm提高版税费率并开始与自己的客户争夺合同，这对RISC-V的发展起到了推波助澜的作用。这些事甚至可能导致被授权方考虑“如何以及何时”转换选择。Arm或许早该把RISC-V纳入自己的靡下。当然，这么做也会破坏Arm固有的商业模式。  

第三个问题是Arm在中国的地位。  

Arm大约五分之一的收入来自中国，而在美国对技术出口管制的情况下，这一收入肯定会面临风险。  

在IPO文件中，Arm详细讨论了风险因素。文件指出，Arm没有一家全资或控股子公司来管理IP授权和版税收取。  

而我们也知道Arm在中国的管理非常混乱，已超出了自己的控制范围，并可能受到政治、商业和宏观经济发展的影响。  

积极因素‍‍

当然，对于Arm来说，并不全是不利因素。事实上，99%的智能手机都采用了Arm内核和IP。截至3月31日的一个财年中，Arm的销售额下降到26.8亿美元，主要受到全球智能手机出货量下滑的影响。截至6月30日的季度销售额则下降了2.5%，为6.75亿美元。

智能手机销售将会反弹，Arm也将继续盈利。在SoftBank公布的截至3月31日的财年业绩中，Arm的业绩甚至是一个亮点。SoftBank公布的2022财年净亏损为9,700亿日元（72亿美元），Vision Fund的投资亏损达320亿美元，迫使该公司通过出售阿里和T-Mobile的股票来增加现金流。

但这又在一定程度上使SoftBank在IPO时成为不良卖家。今年早些时候曾有讨论称，SoftBank需要在9月底之前融资80亿至100亿美元，以履行各种财务承诺。因此，IPO的时间安排是一个折衷方案，既要及时保住SoftBank，又要足够晚，以赶上市场情绪的上升，最大限度地筹集资金。

IPO的另一个积极指标是，据报道SoftBank已说服Arm的一些客户参与其中。Reuters援引未具名消息人士的话称，Apple、Nvidia、Alphabet、AMD、Intel、Samsung、Cadence和Synopsys已同意购买Arm股票。Reuters报道称，这些公司同意以500亿-540亿美元的估值买入，这可能会让SoftBank筹集到50亿-54亿美元。

Reuters补充说，这将意味着每股价格在47-51美元之间。

这为IPO设定了另一个基准，但与SoftBank今年早些时候为该公司股票支付的价格相比已经打了折扣。据Reuters报道，战略投资者已同意购买2,500万-1亿美元的股票。

与Arm有持续合作关系的客户可能会比承销商、股票经纪人和更广泛的公众更看重这只股票。因此，在最终确定价格之前，500亿美元的估值可能会向下漂移。

这可能与过去12个月中为数不多的类似IPO有相似之处：Intel的Mobileye于2022年10月进行IPO。在这一年里，关于拟募集资金的讨论曾一度高达500亿美元，后来又变成300亿美元。但当Mobileye IPO定价时，估值约为160亿美元，仅略高于Intel在2017年为该公司支付的金额。这些IPO之间的一个区别是，Mobileye持续亏损，而Arm则是一家持续盈利的公司。

Arm是一家盈利的企业，但也是一家正在过于成熟、面临很多创新挑战的企业。此外，Arm的业务还存在一些弱点，这些弱点可能会导致公开市场对该公司的估值大大低于SoftBank的预期。

审核编辑：刘清