美晶新材IPO面临重重疑点：财务数据混乱、股权激励混乱、研发投入不足

　　近期，晶盛机电拆分公司浙江美晶新材料股份有限公司（以下简称为“美晶新材”）正在进行首次公开募股并进入问询环节。预计将融资15亿人民币，目标估值高达150亿人民币。

　　然而，经深度剖析发现，该企业IPO申请文件在财务数据、股权激励和研发投入等方面存在重重疑虑。

　　从美晶新材的收入与净利润状况可见，其业绩存在矛盾之处。该公司报告期内的净利润表现出繁荣迹象，但同时经营现金流却显得困顿，呈现出一种需借贷以求生存的局面。收入与经营现金流间的巨大差距成为了投资者关注的重点。例如，在2022年度净利润高达3亿元，但经营现金流仅为-1.4亿元。

　　业内专家分析指出，如出现净利润与现金失衡的情况通常有两种可能解释。首先，公司处于扩张期且需大量投入资金，此为正常情况；其次，企业可能存在过度操纵利润的现象，这属于不规范甚至违法行为。

　　鉴于美晶新材的情况，有人将其与晶盛机电早前的股市表现联系起来，后者在2012年5月11日进入深交所创业板市场，上市前业绩同样处于快速增长时期。而其中令人印象深刻的要数晶盛机电的“误导报告事件”，即为主承销商夸大未完成订单数量、产品开发进度等信息的误报，引起外界关于晶盛机电与其合作编造信息以抬高发行价的质疑。

　　此外，因经营现金流始终低于净利润水平，美晶新材自2020年后便未曾进行过任何形式的分红。

　　股权激励对象为母公司员工。

　　晶盛机电旗下全资子公司美晶新材，核心资产由晶盛机电掌控，拥有其57.84%的股份并担任最大股东；晶盛投资则持有晶盛机电47.42%股权。层层深入股权结构后，公司董事会主席兼执行董事曹建伟与执行董事邱敏秀及其一致行动人何俊、何洁共计掌握美晶新材62.81%的股份和相应决策权，为公司最终实控人。晶盛机电在过去两年半期间累积盈利高达77亿元，这为分拆美晶新材独立上市提供了充分准备。

　　接受晶盛机电推行的期权激励计划，杭州勇晟应运而生，集合了包括美晶新材核心经营团队及晶盛机电全资子公司慧翔电液的员工刘黎明在内的成员。协议规定，如杭州勇晟能按要求在2018年至2020年间达成业绩目标，晶盛机电将以每股190万元的价格向杭州勇晟出售共计340万元的股权，作为激励赠予价为0.56 元/股。如今，杭州勇晟董事长、总经理周勇的出资比例达45.31%，副总裁吴伟华的出资比例为33.51%。

　　而销售总监王春来等公司高层的出资比例分别为4.41%、3.92%、1.96%，以及慧翔电液总经理刘黎明的出资比例为10.88%。若一切顺利，按照上市估值150亿元计算，杭州勇晟持有的股权价值将高达40.23亿元，六位股东除陶飞外，其余五人均可能有数亿财富进账。同时，周勇、吴伟华所持有股权的价值预计分别高达18亿元、13亿元。

　　值得深思的是，尽管美晶新材近几年拥有了一些发明专利，然而这些成果均来自2018年后获得的两项所有权，且科创板企业平均研发金额为1.53亿元人民币，相比之下，美晶新材的33.10万元的研发费用显得微不足道。此外，美晶新材的运营效率同样缺乏竞争力，公司在2021年和2022年的研发投入比率均低于同业均值，差距正在逐步扩大。

　　随着公司业务快速发展，尤其是在2022年后期营收大幅提升，使其研发费用率小幅下滑。按照能源分析师数据汇总，美晶新材研发费用分主要由直接原材料开支和人工薪酬支出两大部分构成。截止2023年3月底，公司共有64位研发人员，占总员工总数的11.35%，其中6人被列为关键技术专家，他们分别是吴伟华、方志远、陶飞、高雨、李连仲和王洋洋。

　　除了李连仲以外，其他五人均通过股权激励平台间接持有美晶新材相应股份，但至今未曾有现金收益的迹象出现。李连仲在1995年诞生，2018年6月-2022年12月期间任职于晶盛机电担任研发工程师一职，于2023年1月正式转战美晶新材，继续担任研发工程师职位。综合来看，美晶新材的上市之路充满了未知性和复杂性，财务状况、股权激励政策以及研发投入都值得投资者关注。