光伏行业2011年年报及2012年一季报总结

　　2011年以来光伏板块全面跑输大盘。2011年，太阳能板块整体下跌44.46%，在所有板块中表现最差，跑输沪深300指数18.00个百分点;2012年上半年，光伏板块整体下跌4.16%，跑输沪深300指数16.11个百分点。从行业估值看，目前光伏板块TTMPE估值为34.96倍，仅次于食品饮料行业，位居高位，目前行业处于盈利周期低谷，因而对应静态估值相对较高，结合目前2.6倍的PB水平以及未来一年业绩大幅反转的概率较低，我们认为目前尚不具备较高的投资安全边际。

　　2011年及2012年一季度业绩分析。（1）2011年全行业收入同比增长31.52%，其中光伏设备、硅片-电池-组件、逆变器和辅材环节分别实现收入增长63.97%、28.36%、42.68%和15.97%;综合毛利率为20.17%，下滑5.47个百分点，光伏设备板块毛利率保持稳定，组件环节由于产品价格大幅下降毛利率下滑8.92个百分点;期间费用率同比上升1.43个百分点;净利润同比下滑32.40%。（2）2012年一季度收入同比下滑33.82%，其中光伏设备、硅片-电池-组件、逆变器和辅材环节分别实现收入增长-53.04%、-31.54%、9.80%和-34.93%;综合毛利率为14.71%，下滑9.76个百分点，其中光伏设备、硅片-电池-组件、逆变器和辅材环节毛利率分别同比下滑10.08、11.06、0.64和5.51个百分点;期间费用率同比上升5.33个百分点;净利润同比下滑99.74%。从2012年一季度看，后周期的光伏设备公司开始出现大幅下滑，我们预计这个趋势在未来几个季度依然会延续;电池组件环节由于去年一季度为全年盈利高峰，同时目前产品价格基本位于成本线附近、盈利困难，同比表现较差，我们判断不会再差但何时回暖仍需等待;逆变器受益国内下游需求的爆发，目前表现尚可;辅材等表现和组件较为类似。

　　行业需求：2012年行业平稳过渡，未来增长看新兴市场。欧洲的德国和意大利市场由于政府部门试图避免新的装机高峰，有意引导装机需求控制在较低水平，预计德国和意大利需求将下降，中国、美国、日本、印度成为新一轮驱动因素。我们预计2012和2013年需求分别为28.00GW（同比增长1.28%）和30.76GW（同比增长9.84%）。

　　行业供给：产能继续过剩，行业整合、无效产能将逐步挤出。2010年光伏市场的高利润率、高回报和低进入壁垒导致2011年全产业链产能扩张超过50%。按照我们的预测，2012年全球新增装机28GW左右，但目前产能供应超过50GW。

　　价格：2012年价值链各个环节的企业都将面临销售均价的下跌。预计2012年多晶硅、硅片、电池、晶体组件价格分别为25美元/千克（同比跌54.54%）、0.31美元/瓦（同比跌49.18%）、0.50美元/瓦（同比跌41.17%）、0.82美元/瓦（同比跌40.58%）。考虑目前价格接近大多数供货商的成本，预计后续下降空间有限。

　　投资策略：行业“中性”评级，关注国内市场机会。根据我们对整个行业供需格局、成本、价格、技术等因素的判断，2012年行业处于过渡阶段，无论是产能的整合还是需求的分散化，预计全年新增装机增幅有限，在销售均价大幅下跌情况下，盈利下降成为必然。2012年一季度，行业迎来销售回暖，但二季度可能很难延续，价格依然在下跌趋势中，我们对板块表现保持谨慎态度，维持行业“中性”评级。从长期角度看，需求仍然具备弹性，未来量增价跌、行业集中趋势下，龙头公司依然有表现机会。短期，建议关注国内市场规模发展的机遇。