乐视资金链风波持续发酵，一百多亿都去哪里了？

乐视资金链风波持续发酵。自从11月2日传出乐视欠款消息后，乐视网股价不断下跌。11月7日，乐视网再跌4.68%。4个工作日，乐视网连跌近15%，市值已蒸发128亿。与乐视关系密切的酷派，港股股价大跌，至收盘跌超17%。乐视作为酷派第一大股东，所持酷派市值浮亏17.16亿元。

此前11月6日，乐视控股创始人、董事长、CEO贾跃亭发布一封全员内部信，反思因节奏过快导致公司资金不足，宣布要停止烧钱扩张。

乐视股价大跌牵连酷派

昨日乐视网股价继续承压，至收盘跌幅4.68%，报37.85元/股，当天市值蒸发36.8亿元。而自11月2日乐视资金链紧张传闻出现至昨日，乐视网股价已经下跌14.62%，市值蒸发128.63亿元。

资本市场一直在减持乐视。据媒体报道，11月4日和11月7日，乐视网连续两次现身深市大宗交易平台，买方和卖方均来自红塔证券上海骊山路营业部，均出现显著折价，两次合计成交超过千万元。

“城门失火，殃及池鱼”。乐视是酷派第一大股东，酷派港股股价也被“牵连”大跌。昨日开盘，酷派港股一路下跌，最大跌幅达到25.19%，盘中跌幅有所收窄，至收盘跌幅17.56%，每股报1.08港元（约0.94元人民币）。

2015年6月乐视出资21.8亿元入股酷派，以17.9%的持股比成为酷派的第二大股东。今年6月，乐视再次斥资9亿元购入酷派股份。乐视的持股比达到28.9%，已经成为酷派控股股东，持股成本为2.12元。以昨日酷派股价计算，乐视持股浮亏17.16亿元。

昨日乐视方面称市值蒸发是市场行为，对此不予置评。

手机业务欠款，将“开源节流”

昨日，有乐视手机内部员工证实，确实存在（供应商）欠款，但他并没有透露叫停项目的数量以及欠款总额。

另一位在山东担任乐视电视前端销售的员工则说，就他了解，目前网上传的乐视拖欠供应商货款的事情是乐视被抹黑，他所在的销售部门目前正常运转，公司业务也不存在问题，奖金公司照发，也没存在网上爆出的工资缓发的情况，乐视“一分钱也没少给”。

这跟贾跃亭近日的说法保持一致：乐视手机出现欠款，乐视电视则正常。

11月6日，贾跃亭发内部信，称公司发展节奏过快，近几个月供应链压力骤增，加上一贯的资金问题，导致组织与资金面临极大挑战。在这封5000字的内部信中，贾跃亭从侧面承认了乐视正在面临资金链紧张的困境，并表示乐视在积极寻求转型。

贾跃亭在专访时称，“电视的供应链没有问题，产品处于供不应求阶段，有良好现金流，也不欠外部供应商货款；但手机业务确实存在欠款问题，我们正在尽最大努力以最快速度解决。”

据媒体报道，一位不愿意透露姓名的供应链人士分析，按照乐视手机2000万的年出货量来计算，采购额约为200亿-250亿，平均到每个月的货款是15亿-20亿。目前乐视手机是3个月结，现在有供应商表示乐视已经逾期2个月未付货款，也就是说目前乐视欠款100亿-130亿，逾期大约为30亿-50亿。

贾跃亭透露，乐视将通过三种方式处理手机业务欠款问题：一是内部筹集资金；二是外部融资；三是结束烧钱模式，控制成本，产生正向现金流。“未来手机业务要借鉴电视业务lepar模式，从生产到销售全部转向自营，把自有电商和线下渠道打通，减少渠道成本，释放生产力。” 新京报记者 李春平 朱星 马婧 刘素宏

观点

“未来30天对乐视十分关键”

一位从2004年就一直关注乐视网的私募公司董事长认为，乐视网更侧重于概念炒作，而没有重视业务本身。其认为，未来30天，对乐视网十分关键，一个月的时间，足以让事态明朗化。“需要看这段时间里，金融机构、信贷主题对乐视网的态度，是否会发生变化，进而引发恐慌。”

该私募人士认为，乐视网当下如果能够稳定公司股价，对于其挺过这一关十分重要。但其表示，纵然乐视网挺过了这一关，如果不进行改变，从长远来看，前景并不好。至于如果有机会，当前是否会参与乐视网融资，该人士表示，如果是之前的几轮，或许会参与，但当下不会了。

看点

一张截图引发乐视小米“开撕”

“昨天，几个大供应商和我说，乐视欠款总额在150亿以上，四五家供应商欠款在10亿以上。明天估计有四五家开始起诉……”11月7日13点17分，乐视生态官方微博发布一张疑似雷军的微信对话截图，截图显示雷军称：“少一些胡来的人，大家都可以专心做事。”

乐视生态官方微博称，“乐视墙从未垮，加把劲也白搭。您手机被碾压，电视名存实亡。”乐视生态还@雷军，称“人在江湖飘，哪有不湿脚。天在看，做人一定要积德。”

随后的13点51分，小米公司发言人微博对此回应称：“1、请乐视正视自己供应链欠款问题，不要企图用卑劣的手段转移视线。2、请告知股民和用户到底欠了供应链多少钱。”

不过昨日小米方面否认了该截图的真实性。随后有网民指出，该截图是“合成的”。随后网上还出现了周鸿祎、余承东等行业大佬的微信截图，内容相同，背景相同，仅名字与头像不同。就此询问了乐视方面，乐视方面称对此不予置评。

疑问

股价下滑，“妖股”资金链还能撑多久？

外界一直担忧的，贾跃亭也曾提及的资金链问题最近再次成为焦点。乐视这艘大船曾经连拉几十个涨停，频频创下“妖股”战绩。不过随着股价不断下滑，乐视的资金链还能持续多久？

在业界，妖股乐视被称为“发布会公司”和“讲故事公司”。在刚刚过去的10月，据不完全统计乐视在全球范围内召开了5场发布会。每一场发布会过后，乐视的“平台+内容+终端+应用”的垂直产业链整合模式，就给资本市场更多的想象空间。

2015年4月28日，乐视网大涨8.92%，股价为122元人民币，成为了继阿里巴巴、腾讯、百度、京东之后第五位市值在1000亿人民币以上的中国互联网公司。去年乐视股价最高时直逼200元/股，市值1400亿元左右。有券商分析师解析称，乐视的市值将有可能达到2000亿以上。

产业观察家洪仕斌认同乐视的发展逻辑，他表示，无论是此前的叫车软件还是现在火热的共享单车都难说没有泡沫，因为用金钱、资本来换取时间、空间是互联网发展的一个逻辑。

进入2016年，乐视网48亿定增获证监会批准。有分析人士认为，乐视生态很多子业务已很难再融资，贾跃亭股票也很难再抵押，乐视网很难再有其他途径融资。

随着欠款风波发酵，乐视股价持续下跌，这才是乐视模式最大的危机。家电专家刘步尘认为，“乐视模式需要大量烧钱，股价上不去，就没法融资，这个模式就没法做了。”

有私募分析师在接受表示：“高比例股权质押一般都是缺钱，虽然在A股市场上很常见，但像贾跃亭一样拿出超过八成股份用来质押融资的实控人不多，因为当股份大幅下跌时，质押人很容易有平仓风险。”

延伸阅读：

11月6日，乐视网董事长贾跃亭发表内部公开信，公开承认乐视目前存在资金链紧绷，并对手机业务造成影响。

据统计，自2010年上市以来，乐视网通过定向增发、发行债券、银行借款等方式，融资过百亿。但同期，乐视在视频、电视、手机、云计算、汽车、金融等领域均大笔投入，关于乐视“缺钱”的质疑声始终未曾消散。同时，巨额的投入并没有为乐视网形成“造血”机能，乐视旗下纳入上市公司乐视网的生态业务乐视云、电视、内容板块仍处于亏损。

贾跃亭已质押5.71亿股份

11月6日，乐视网董事长贾跃亭发表内部公开信，间接回应自上周起便一直在市场流传的乐视资金链紧张，拖欠供应商货款问题。在公开信中，贾跃亭表示，公司发展节奏过快，近几个月供应链压力骤增，加上一贯伴随乐视发展的资金问题，导致供应紧张，对手机业务持续发展造成极大影响。

缺钱，一直是乐视发展过程中无法回避的问题。乐视网今年三季报显示，截至9月30日，乐视网负债余额为189.72亿元，资产负债率为65.72%。乐视网在季报中表示，公司负债总额和资产负债率仍然相对较高，增加了资金管理难度，同时也增加了利息费用的支出，从而带来一定的偿债风险。

乐视网的现金流量表，也释放着“缺钱”的信号。三季报显示，乐视网1-9月份经营活动产生的现金流量净额5.4亿元，同比下滑32.89%。与此同时，销售费用、管理费用、财务费用三大费用支出巨额增长，涨幅分别达到160.07%、88.04%、197.92%，仅财务费用一项，就达到4.06亿元，而同期净利润才4.93亿元。

为缓解乐视网资金紧张局面，贾跃亭频繁将手中持有的乐视网股票进行质押。数据显示，自2013年3月起，几乎每隔几个月，贾跃亭就将持股质押。截至今年9月末，贾跃亭已质押5.71亿股乐视网股份，占其所持股份的比例为83.63%；贾跃亭之弟贾跃民质押了4182万股，占其所持股份的比例为95.17%，质押目的是“为融资提供担保”。

此外，2015年，贾跃亭先后减持乐视网7.29%股份。媒体报道，贾跃亭共套现80亿元到100亿元。这笔减持套现的钱随后被贾跃亭以无息贷款形式借给了乐视网。

Wind资讯数据显示，自2010年上市以来，乐视网IPO募资7.3亿元，三次定向增发募资60.28亿元，5次发行债券募资25.3亿元，此外历年通过借款间接融资52.56亿元，6年通过乐视网这一上市公司平台，累计募资145.44亿元。

钱去哪了？

6年融资过百亿，乐视网的融资水平在上市公司行业中已显不俗，但同时乐视网对外投资也不断增加。

注意到，2013年，乐视网对外投资仅9.08亿元，2014年增加到16.03亿元，2015年达到30.41亿元，几乎增长一倍，而今年前3季度，这一数据已经达到73.18亿元。

新京报记者统计，自2010年上市至今，乐视网对外投资活动已流出148.32亿元资金，用于设立子公司、并购基金、收购股权等事宜上。

大举对外投资，使得乐视网资金链紧绷。今年前三季度乐视网投资活动产生的现金流量净额为-72.57亿元，同期筹资活动产生的现金流量净额为72.06亿元，勉强支撑投资资金链。

但大举投资并未给乐视网带来更多的净利润。三季报上，乐视网虽交出了营业总收入167.95亿元，但从成本角度看，今年前三季度乐视网营业总成本为167.97亿元，乐视网整体上并没有营业利润。

从乐视网合并报表看，10家并表公司中，花儿影视、乐嗨文化、TCL盈利，累计盈利2.56亿元。其余7家生态子公司均为亏损。

“到目前为止，除了乐视网之外，乐视的其他产业尚处于培育过程中。”产业观察人士刘步尘表示。

放大镜

乐视七大生态：融资与烧钱并存

乐视影业

2013年8月，乐视影业获深创投2亿元A轮投资。

2014年9月，乐视影业获恒泰资本3.4亿元B轮投资。

乐视体育

2015年5月，乐视体育宣布完成8亿元的A及A+轮融资。

2016年4月，乐视体育宣布获80亿元B轮融资。

乐视金融

尚无公开信息。

乐视云

2016年2月，乐视云获得重庆产业基金A轮投资10亿元。

乐视手机

2015年11月，乐视移动完成首轮融资5.3亿美元（约合36亿元人民币）。

乐视电视

2013年，乐视致新获得3.37亿元融资，其中包括富士康旗下子公司增加融资1.3亿。

2014年，乐视网向乐视致新增资4.05亿元。

乐视汽车

2016年9月20日，乐视汽车10.8亿美元（约合72亿元人民币）首轮融资已完成。

乐视云

A轮融资10亿，上半年亏近1亿

今年3月，乐视云宣布完成A轮融资。根据乐视网的公告显示，乐视云获得重庆战略性新兴产业乐视云专项股权投资基金合伙企业10亿元的投资，并且提供部分相关产业资源支持。融资完成后，乐视网持有乐视云的比例由之前的60%下降至50%；重庆市产业基金持股比例为16.67%。

乐视云成立于2014年，是乐视生态中“平台”的战略布局，乐视网称乐视云目前全球范围内已拥有650个CDN节点、15Tbps储备带宽，已实现全年上百万场云直播、每天亿级设备访问、每秒数百万用户并发，覆盖数十亿用户。

乐视云也是继乐视影业、乐视体育、乐视移动智能后，第四个宣传独立融资的业务。 此前，乐视云曾在美国设立子公司，该子公司位于美国经济和高科技中心硅谷，并称将在此建立产品研发中心，组建市场、销售部门等，预计2016年硅谷子公司规模将达到100多人。

但乐视网半年报显示，乐视云计算公司上半年亏损9857.22万元。2015年乐视云则亏损1亿元。

对标：阿里巴巴2017财年第二季度财报显示，阿里云的当季营收同比增长130%，达到2.24亿美元（约14.9亿元），但亏损达到6000万美元。

乐视影业

获2轮5亿投资，去年亏损1亿元

在内容布局这块，乐视影业是乐视重要的一环。2013年8月，乐视影业获深创投A轮投资2亿元人民币；2014年9月，获恒泰资本3.4亿元B轮投资。

今年5月，乐视网公告乐视影业将作价98亿元注入乐视网。此外乐视网还将募集配套资金不超过50亿元，其中3亿购买IP，8亿拍摄电影，2亿拍摄生态自制剧，充实乐视内容业务。

宣布注入乐视网的乐视影业，在业绩上也是持续亏损。乐视网收购报告显示，2014年和2015年，乐视影业归属于母公司股东的净利润皆为亏损，分别亏损8.9亿元和1亿元。

根据业绩承诺，今年乐视影业要实现扣非净利润5.2亿元。而《爵迹》作为乐视影业押宝业绩的重要作品之一，目前的票房不到4亿元，这与上映前几十亿甚至上百亿的预期相去甚远，乐视影业的业绩承诺也因此承受了压力。

对标：2016年上半年阿里影业实现营业收入2.573亿元，去年同期收入为2290万元。

乐视电视

融资超7亿元，终端仍然“赔钱卖”

并入乐视网财务报表的子公司中，乐视致新负责乐视超级电视的生产和销售等，由乐视网持有58.55%的股份。2013年乐视致新获得包括富士康在内的战略投资者3.37亿元投资，整体估值达到6.5亿元。2014年，乐视致新再获得乐视网4.05亿元的增资。

乐视网在2016年半年报中表示，包括超级电视在内的智能终端产品热销，截至今年上半年，乐视超级电视上市三年累计销售达到约700万台，成功完成上半年销售目标。

但半年报同时显示，乐视致新亏损了5687.33万元，2015年，乐视致新的亏损更是高达7.3亿元。不仅如此，今年9月末乐视网存货较2015年末增长62.28%，达到18.48亿元，乐视网称，存货主要是终端产品。而乐视致新负责的超级电视，是乐视网中主要的终端产品。

实际上，曾有媒体计算，根据乐视网历年来披露的年报以及半年报数据显示，2015年每卖出一台终端，都会使得上市公司亏损630元左右，到了2016年，亏损额收窄为589元，每台销售毛利率为-29%。

对标：另一家主营电视的企业海信电器，2016年前三季度，海信电器的营业收入为220.75亿元，净利润3.99亿元，目前海信智能电视用户总数为2054万人。

乐视手机

融资5.3亿美元两度被曝供应链危机

无论是在乐视的生态链还是近期的舆论风波，乐视手机是绕不开的关键一环。贾跃亭在内部信中表示，近几个月供应链压力骤增，加上一贯伴随乐视发展的资金问题，导致供应紧张，对手机业务持续发展造成极大影响。

公开信息显示，2015年11月，乐视移动完成首轮融资5.3亿美元，这是乐视移动业务目前为止唯一一笔公开的融资。

承载乐视手机业务的乐视移动于2014年7月成立，隶属于乐视控股旗下。2015年1月，乐视正式确认进入手机领域，联想集团MIDH中国业务部总经理冯幸担任乐视控股高级副总裁、乐视移动智能公司总裁。

近期出现的风波并非乐视手机首次被爆供应链问题。早在乐视移动成立不久，就有媒体报道称，乐视手机曾因按量产成本定价，以及“成本打擂全民公决”事件，引发供应链厂商的不满。贾跃亭其后回应称，供应链问题已解决。

2015年5月，业界传出消息称，乐视移动正在进行首轮融资。而一旦完成融资，乐视移动的首轮资产估值超过30亿美元的体量。半年之后的11月，贾跃亭在内部邮件中确认，乐视移动完成首轮融资5.3亿美元，这成为乐视7大子生态中首轮融资额最高的公司，还创造了行业首轮融资最高纪录。

巨额融资只是其一，乐视手机还带来了巨大的现金流。

今年9月，冯幸公开宣布，自去年5月上市以来，乐视超级手机累计销量突破1700万台。如果以每台千元计算，这意味着乐视手机自从上市以来已经带来了超170亿元的销售收入，这一巨额营收将为乐视带来巨大的现金流量。

冯幸此前曾表示，乐视手机固然是在通过价格战的方式集合用户，却并不是亏本赚吆喝，售价更低的乐视手机并不赔钱。

对标：2016年7月25日，华为发布2016年上半年度经营业绩：今年上半年，华为实现销售收入2455亿元人民币，同比增长40%；营业利润率12%。

乐视汽车

融资72亿已全部花掉

在乐视的资本结构中，汽车业务被作为“独立的子生态”，有别于上市公司体系和非上市公司体系。公开信息显示，截至目前，乐视已将大量资金投在其汽车板块上。

9月20日，贾跃亭宣布，乐视汽车10.8亿美元（约合72亿人民币）首轮融资已完成，此次是贾跃亭自2015年1月宣布乐视汽车SEE计划以来获得的首笔融资。据公开披露信息，这轮融资的投资方包括国家电网旗下英大资本、深圳市政府投资平台深创投、联想控股、民生信托、新华联以及宏兆基金等多家机构。

公开信息显示，乐视汽车已经花掉的钱不止10.8亿美元。11月6日，贾跃亭在接受腾讯科技采访时表示，乐视汽车资金比较紧张。不包括此次融资的资金，贾跃亭个人在汽车生态内已经投入100多亿元。贾跃亭称，“包括这次融资的钱，加起来已经一百五六十亿元。”

当前，乐视汽车仍处于投入期。根据贾跃亭本人的表述，包括自己的资金及融资而来的资金，乐视汽车业务对资金的需求，主要在于每年高达两三亿美元的研发及人工成本；设备和零部件采购；以及工厂资金。照此计算，此次融资而来的10.8亿美元，约相当于足够支付三年的研发费用。

贾跃亭表示，汽车的资金问题正在全力解决当中，并对乐视汽车的未来表达信心，他认为，“当越来越多的人去美国看完之后，就会愿意为这个梦想买单。”

对标：今年10月27日，特斯拉公布了2016财年第三季度财报。报告显示，特斯拉第三季度净利润为2200万美元，营收为23亿美元。

乐视体育

融资超80亿两年买下百项赛事版权

在乐视阵线漫长的生态链中，乐视体育可能是在资本市场玩得最为风生水起了。

乐视体育前身为乐视网体育频道，主要负责提供足球、篮球、网球、高尔夫等赛事的直播、点播和资讯的视频服务。2014年初，在此基础上，乐视体育文化产业发展（北京）有限公司成立，其目标是打造基于“IP运营+内容平台+智能化+互联网服务”的全产业链体育生态型公司。

2015年5月，乐视体育宣布完成8亿元的A及A+轮融资，万达集团、普思资本、东方富海等投资，公司估值为28亿元。不到一年，乐视体育再次获得巨资输血，今年4月宣布获80亿元B轮融资，公司估值高达215亿元。

在频获巨额融资的同时，乐视体育花起钱来也是大手笔。

今年年初，乐视体育在北京宣布与中超版权方体奥动力确立全面战略合作关系，并以2年27亿的价格获得2016/2017两个赛季中超联赛在中国大陆等国家和地区的独家新媒体转播权。

此前，新英以10亿元人民币买下了6年英超在全中国的版权费，腾讯以31亿元买下了5年的NBA独家转播权，折合到年均仅为1.7亿元和6.2亿元，而乐视的中超每年高达13.5亿元。

除了中超之外，乐视还签下了英超、欧冠、中国男篮、高尔夫公开赛等诸多赛事的版权。据媒体粗略统计，在过去一两年内，乐视体育购买的赛事版权超过了100项。

对标：被称作一个简化版的乐视模仿者，暴风体育成立不到百天，就完成了2亿元的A轮融资。

乐视金融

布局金融乐视今年至少已耗资3.5亿

11月2日，乐视旗下的新生态“乐视金融”正式面世，表示“要做基础金融，探索互联网时代的生态金融新模式”。乐视金融副总裁金杰称，乐视金融目前已基本完成业务板块、工作团队的构建，并将在年底之前正式上线。

当日，乐视网股价低开低走，收盘后下跌至41.01元，跌幅达7.49%。

事实上，早在2014年3月，乐视网COO刘弘就曾公开表示，公司已悄然布局互联网金融业务，且正在申请相关牌照。随后，乐视网的股价因此被拉出几个涨停。

关于乐视金融板块的融资或投资金额，目前尚未披露具体信息。公开资料显示，2014年8月，乐视宣布引入战略投资者中信证券，未来将进军互联网金融行业；今年1月，乐视网发布公告，与新沃资本等七家公司发起设立新沃财产保险股份有限公司，乐视出资1.7亿元，拥有新沃财险17%的股份；今年8月，乐视控股领投智能理财平台懒财网B轮1.8亿元融资。

对标：蚂蚁金服在2016财年已经实现了约30亿元的盈利。