21世纪资本研究院融资研究报告

21世纪资本研究院研究员 饶守春

创刊语

亲爱的读者，首先要祝福新年万事如意。2018年伊始，我们的《融资中国·周刊》如约与您见面，期望之后的时间里，每周二我们都会在文字中相会，在信息传递和交互中一起见证中国资本市场与我们彼此的相互成长。

直接融资一直是资本市场基本功能，也是实体经济体系利用资本市场完成脱虚向实的基本路径。在19大报告中，******指出：“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重”。中国证监会主席刘士余也坦言“建设资本市场强国是实现中华民族伟大复兴中国梦的重要任务”，过去数年中，作为资本市场见证人，我们都能深切体会到，直接融资市场的磅礴发展。

直接融资，对于中国资本市场而言，最主要由IPO和再融资两大板块组成。

融资中国周刊定位在以报道企业在IPO和再融资过程中所涉各个环节的资本动向要素为目标，第一时间解读最新政策、追踪企业故事、洞悉资本趋势、搭建发行大数据。我们将推出“融资市场情绪指数”、“IPO观察”、“政策风向台”、“并购大数据”等一系列专题栏目，每期选择一家企业或一类典型性资本话题进行庖丁解牛式分解，并辅以最新的政策动向，以期为投资者明辨是非，为监管层政策制定提供市场反馈，供待融资企业和中介机构以之为鉴。（罗诺）

“审6否2过4”，这是证监会给出的A股2018年第一周IPO发审结果。

2017年，A股以479家企业IPO上会受审、79.33%整体过会率，以及436家企业发行上市，刷新多个历史纪录。当2018年开启，IPO市场将呈现怎样变化，令外界格外关注。

截至2017年12月28日，正在排队的拟IPO企业共计484家，按照2017年的上会审核和发行节奏，这些企业皆有望在2018年内上会受审乃至发行，也意味着2018年的IPO企业基本将在其中诞生。

在此基础上，21世纪资本研究院通过这一组报告，从排队企业所在的地域、所处的行业以及保荐机构三个方面，希望对2018年IPO市场作出全景式分析与预测。

据21世纪资本研究院研究显示，2018年拟IPO企业中，粤苏浙有望再以接近半数的比例，持续成为全国各地区IPO上市企业最多的三个省份。同时，一些在2017年企业IPO数量偏少的省份，如辽宁、湖北等也有望在2018年迎来改观。

行业中，制造业仍将成为2018年拟IPO企业最多的领域，占比超过四成。不过相比以往，一些具有高端制造、“新经济”概念企业的出现，将成为今年IPO市场亮点。

此外，中介机构在IPO市场的竞争同样引人关注。2017年，中信建投证券以95.65%的保荐过会率成为IPO市场最成功的券商，广发证券与中信证券则分别在承销数量与承销金额中夺得头筹。2018年这几家券商能否延续“辉煌”，也有待时间给出答案。

三大审核走向

2018年，A股IPO审核将以怎样的风格呈现？IPO市场又将出现哪些变与不变？众拟IPO排队企业距离资本市场究竟是一步之遥还是就此梦断？这是外界最关注的三个问题。

2016年最后两个月，IPO发行开始步入常态化， 2017年IPO审核趋势并非一成不变，且呈现出“前高后低”的走势，尤其是进入10月大发审委成立后，IPO审核通过率甚至出现断崖式下跌。

据统计，2017年1至12月中，5月成为IPO审核家次最高的月份，达63家，有51家过会，通过率达80.95%。3月是IPO审核通过率最高的月份，共有52家企业上会受审，过会49家。然而10月至12月，尽管IPO审核企业家数分别只有25家、36家、32家，但被否决的企业数量却分别达6家、16家和11家，整体过会率分别只有64%、50%与56.25%。

21世纪资本研究院认为，2018年的IPO市场，将有望再维持IPO发行常态化、保持从严审核趋势以及加强现场检查三个方向。

华泰证券分析师孔凌飞1月8日受访时表示，质量与数量并重，是2017年A股IPO最突出的特点，这一特点也将在2018年得以延续。

“大发审委对拟IPO企业的业绩要求更严。大发审委上任前，净利润3000万以下的公司81%被否；上任后，最近一年净利润规模在3000万元的公司全部被否，”孔凌飞称，“同时，大发审委除关注业绩外，拟上市企业业绩的真实性、内控管理规范程度、持续盈利能力以及募资投向的合理性等规范性、实质性问题，都是其关注重点。”

21世纪资本研究院发现，新一届发审委上任后被否的33家企业中，审核结果出现频率较高的词，主要包括企业财务数据的真实性、合理性，以及公司关联方问题与毛利率异常等问题。

此外，IPO现场检查也将在2018年再度成为常态化。根据证监会披露的数据显示，2016年下半年和2017年上半年，分别实施两批次现场检查，涉及企业47家。去年9月下旬，再度陆续启动23家企业的现场检查工作。

尽管2018年刚开始，但IPO市场变化却似乎已经有了答案。刚过去的第一周中，证监会在IPO审核中以“审核6家，否决2家，通过4家”的结果，似乎宣布了今年的基调，也验证了上述有关猜想。

地域两极分化

就地域与IPO关系而言，越来越多的数据证明，地域经济发达程度与IPO企业数量呈现正相关关系。

据21世纪资本研究院统计，2018年即将准备登陆资本市场的484家排队企业中，有91家来自广东（其中45家来自深圳），76家来自江苏，69家来自浙江，三省合计占全部排队企业的48.76%。其余超过10家企业的地区则包括北京、上海、安徽、山东、湖北、福建以及湖南。

同比2017年发行上市的436家上市公司中，同样有98家来自广东（其中40家来自深圳），87家来自浙江，65家来自江苏，粤苏浙企业上市占比亦高达57.21%。其次是上海、山东、福建额分别为37家、25家、25家。

IPO募资额方面，广东2017年上市的98家公司募资总额达521.23亿元，占A股市场募资总额的22.65%，为各省市之首。

排在二、三位是浙江与江苏，去年新上市企业分别募资486.46亿元和303.5亿元。

由此，粤浙苏新上市企业融资总额达1311.19亿元，占新股总融资额的56.98%。

不过，去年新股平均募资额度最高的地区是云南。2017年云南仅有2家企业上市，但合计募资达42.21亿元，平均募资21.11亿元，大幅高于新股平均募资的5.27亿元。这缘于去年华能水电上市募资高达39.06亿元，排在所有436家企业的第三位，仅次于中国银河与财通证券的40.86亿元。

1月8日，前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，沿海经济强省IPO的企业数量多，一方面缘于这些地区经济比较活跃，尤其是民营经济占比较大，新兴产业发展较好的缘故，另一方面则在于政府对企业上市的支持。

2017年10月，浙江省曾在一次电话会议中提出针对企业上市与并购重组为核心的“凤凰行动”计划。该计划提出，到2020年，浙江省将争取全省境内外上市公司达700家，重点拟上市企业达300家，实现上市公司数量倍增。

与沿海发达省份相比，具有“中部崛起”之称的长江中游省份，2017年和2018年的IPO市场中也颇为亮眼。

其中，湖南与安徽2017年分别有17家、9家企业IPO，分别募资70.27亿元和50.03亿元。2018年，两地仍将有10家和19家企业拟上市。此外，在去年仅2家公司上市的湖北，今年有14家排队。

与上述地区相比，国企占比较重（目前152家上市公司，国资背景占比43%）的东北三省地区，则面临IPO乏力局面。去年，东三省仅合计4家企业上市，总融资只有16.23亿元。2018年排队的企业里，除辽宁有7家企业外，黑龙江与吉林分别只有3家和2家企业拟IPO。

去年底，证监会在答复全国人大有关建议时，曾表示将在推进新股发行常态化的同时，继续优先支持符合条件的东北地区企业IPO，在合规范围内，对东北地区企业在审核进度方面给予优先支持，推动东北地区企业及早发行上市，加大资本市场对东北地区企业的金融支持力度。

1月8日，华东某大型券商策略分析师表示，当下民营经济的活跃程度已成为企业IPO数量的风向标，这对于以往依赖国企发展的东北而言，其如今需要面临产业结构转型、人才外流、民营经济发展乏力等多重困境。

与东北相比，西部与西南地区的绝大多数省份，也面临拟IPO企业数量不足尴尬。

Wind资讯数据显示，去年，包括内蒙古、青海、广西和山西等地区，均无一家企业上市。今年排队的企业中，内蒙古与青海仍无企业出现，广西和山西则分别有2家和1家。

增量不足使一些地区开始在存量上作文章。

以广西为例，目前共有上市公司36家，排在全国31个省、市、自治区第23位。正因此，为防止已上市的企业因亏损遭强制退市，一些地方政府开始直接以现金补贴的方式来予以挽救。

去年12月下旬，*ST柳化（600423.SH）披露公告称，公司于当日收到柳州市财政局1.9亿元政策性补贴。更早前的3月，*ST柳化同样收到柳州市财政局的3.5亿元财政补贴，不过未能解决公司2016年巨亏8亿元的事实。

与*ST柳化类似，为完成保壳，*ST中绒（000982.SZ）今年初称，公司合计收到银川、灵武两市财政局经营性财政补贴逾6亿元，且资金已到账。同时，有关方还豁免*ST中绒合计1.12亿元的债务。

“对经济欠发达的地区来说，上市公司仍是一项稀缺资源。在没有新企业IPO情况下，动用行政力量维持现有企业不退市，应该是一些地方的重要工作之一。对当地来说，上市公司的存在不仅意味着业绩，也意味着政绩。”1月8日，北京一家私募高管说。

新经济崛起

与企业所处地域相比，21世纪资本研究院发现，无论是2018年拟上市企业，还是2017年新上市企业，都呈现出“新经济”的特点，并进一步反映资本“脱虚向实”的发展趋势。

据Wind统计，2018年排队企业数量最多的行业仍是制造业，比例超过四成。具体而言，以证监会大类行业分类来看，计算机、通信和其他电子设备制造业以54家企业排队，位列所有行业之首。其次是专用设备制造业的41家、化学原料和化学制品制造业的38家和软件和信息技术服务业的37家。

这一情况与2017年已上市的企业行业分布情况类似。2017年中，有60家计算机、通信和其他电子设备制造业企业上市，33家和32家化学原料即化学制品制造业企业、医药制造业企业登陆A股。

不过，虽然上述多个行业去年上市的企业数量居多，但被否的企业行业也多集中于此。

数据显示，去年被否企业主要集中于软件和信息技术服务业、专用设备制造业等五个行业，合计达37家，占全部被否企业的43.02%。而在新一届发审委上任后的第四季度，包括电气机械及器材制造业、商务服务业、互联网和相关服务在内的五个行业，均有超过半数的上会企业遭到否决，且否决率远高于前三季度。

与此同时，通过与地域的交叉对比，21世纪资本研究院发现，无论是今年还是去年，科技、传媒、消费品业及健康业的比例的进一步提升（均超过20%），则无不意味着“新经济”占比的凸显。

其中，2017年和2018年，深圳均有超过40家企业上市或拟上市，而这些企业中绝大多数的行业为创新型企业，涉及制造业、互联网等多个行业；北京、上海今年的拟IPO企业中，则包含多数医药企业，软件企业也占据不小比例；江苏则在工业自动化领域领先，同时也有少数医药企业。

以有望在今年上会的无锡药明康德新药研发股份有限公司（下称“药明康德”）为例。作为全球排名第11位的新药研制巨头，药明康德2007年曾于美股上市，并于2015年完成私有化退市。此次IPO，药明康德拟在创业板上市，募资57亿元。

2017年，也有掌阅科技（603533.SH）、华大基因（300676.SZ）等一批代表“新经济”的企业成功上市。以集成电路板领域为例，去年全年，先后有富瀚微（300613.SZ）、捷捷微电（300623.SZ）等超过10家公司上市，其中部分公司如江丰电子（300666.SZ）的产品还打破海外技术垄断，成为全球主要晶圆制造厂。

与“新经济”崛起相符合的，还有传统产业公司上市数量的减少。2017年中，钢铁与房地产行业均未有企业成功上市。2018年同样未出现钢铁行业，房地产行业虽有包括万达商业、富力地产在内的7家，不过考虑到政策因素，21世纪资本研究院认为，今年房地产行业恐仍难有企业闯关。

1月8日，申万宏源证券策略分析师彭文玉表示，股权融资担负着资源优化配置的重任，需要契合中国经济结构转型，2017年发行的新股中，过会企业数量位列前十的计算机、通信等行业，充分体现了支柱产业由传统产业转向了新兴产业。

今年排队的企业中，来自货币金融服务业与资本市场服务业的企业分别达16家和10家，大幅领先上一年度的1家和4家。其中，前者主要涉及一些城商行与农商行的上市，后者则主要包括一些券商，知名的比如中信建投证券、天风证券等。