报告起因
我们在7月27日发布《光学指纹识别前景可期》,过去数月中,汇顶的竞争力和业务进展超预期;在12月10日发布《汇顶科技:屏下光学指纹识别领创者》,市场关注较高,但仍对汇顶的核心竞争力等存在看法分歧。
核心观点
汇顶的三方面核心竞争力:1)高度重视研发:研发人员超过1000位,远多于A股其他IC设计公司,其中拥有博士和硕士学位的人数分别为48人和600多人。专注于光学指纹研发的人数多达400位,远多于神盾等其他全球领先的指纹公司,此外在美国和德国拥有200位研发人员。2)汇顶具有软硬件一体化优势,实现算法、核心硬件零部件等全自制;3)汇顶是国内极少数突破旗舰手机的IC设计公司,并与部分客户形成新产品研发风险共担的战略合作关系。
汇顶市值和估值提升空间大:IC设计行业在电子各行业中最具有业绩爆发性增长的潜质,因而享受电子行业的最高估值。汇顶曾实现了两次爆发性增长,正酝酿着光学指纹带来的第三次爆发性增长。汇顶的新应用和新产品双维度拓展战略清晰,市场空间正迎来数倍以上的增长。光学指纹是明年手机少数几个创新亮点,竞争结构和产品特性决定了价格降幅将较为平稳,并有望如同摄像头行业一样,龙头公司在产品的不断升级中可以持续保持较高的盈利水平。汇顶市值仅为博通的约5%,长期成长潜力大。
3D sensing不会大范围替代指纹:指纹具有如下优势: 1)成本、供应链成熟度等;2)安全的人机交互方式;3)政府等广泛认可的生物识别方式;4)未来的大面积屏下指纹可能实现更多丰富的功能。
财务预测与投资建议
我们预测公司18/19/20年EPS分别为1.47/2.68/3.55,根据可比公司给予公司19年35倍P/E估值,对应目标价为93.80元,维持买入评级。
风险提示
屏下光学指纹识别渗透率不及预期及其新进入者的威胁、宏观经济波动的风险。
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