飓风口上成长 滤光片行业的“三好生”

过去一年，受到产业环境及二级市场的双重影响，手机产业链多家上市公司爆发高比例股权质押现象，以及面临着爆仓的风险。见此，相关部门很快做出对策，——筛选出具投资价值的企业，由各地方政府通过成立纾困基金的方式对企业进行扶持。

在这些被纾困基金扶持的产业链厂商中，有一家企业曾是所属行业的龙头，且是苹果的优质供应商。去年11月20日，水晶光电发布了一则《关于控股股东协议转让公司部分股权的提示性公告》。按照公告内容，星星集团拟将所持7300万股(占比8.46%)水晶光电股权转让给农银凤凰金桂，转让价10.03元/股，交易总价7.32亿元。

这一纸公告，正式确立了水晶光电“国资纾困股”的身份。这对不少产业链人士而言，不无意外。

虽然迄今为止，此事已过去近半年，但笔者通过走访发现，在业内知晓此事的人却并不算多。不仅不知，且还不解。水晶光电之困，困从何来？

飓风口上成长 滤光片行业的“三好生”

从2002年8月成立到2008年9月在深交所挂牌上市，水晶光电花了六年时间。这六年，也是国内滤光片产业发展最好的阶段。

十多年以前，大众使用的拍照工具仍以数码相机为主，这使得当时的滤光片产业几乎被日本垄断，国产厂商难有立足之地。然而随着手机产业的发展，拍照功能被引入其中后，中国国内迅速成为拥有最大用户体量的市场，这样的变化给原本固若金汤的滤光片产业格局造成了巨大的冲击。

革新的飓风吹开了国内滤光片产业发展的大门，水晶光电把握住这个机会站在了风口之上。

虽然成功将公司推向资本市场，但由于成立时间并不算久，水晶光电仍需要更多的沉淀与积累，所以初期我们看到水晶光电一直以做强主业为目的在发展。

直至2015年，水晶光电透过蓝玻璃IRCF产品（蓝玻璃滤光片基材）间接进入苹果供应链，得到苹果光环的加持，水晶光电也正式踏上了国内一线滤光片厂商的舞台。

从最初的默默无闻，到现在全球产能规模最大的光学低通滤波器（用于数码相机）及红外截止滤光片厂商，两类产品销量分别占全球市场规模30%和20%，水晶光电无疑是产业风口上养成的一位佼佼者。

不仅如此，水晶光电还在近五年内的营收、净利润以及毛利率三项数据变动情况都保持着十分乐观的变化。即便是去年遭遇以智能手机为主的消费性电子恶劣的市场环境，该公司这三项数据都没有受到明显的波及。（如图所示）

面对营收净利润逐年拔高，且毛利润较为稳定的水晶光电而言，其友商在向笔者提及被国资纾困时，不仅感慨：“水晶光电既有产品优势，也有优质的客户群体，产品的毛利水平也好，不可否认他们在这个行业是做得非常成功。我们与水晶光电目前还有很大的差距，他们既是我们的竞争关系，更是榜样。”

然而就是这样一家被同业者称之为榜样企业，又是为何走上了寻求国资驰援的道路？

初心不再 大肆投资理财导致资金链断裂

“水晶光电之困，困于不满足一步一个脚印的产品竞争，困于止不住盲目投资的步伐，困于资本市场难以预料的变化。”

在成为国内滤光片产业“一哥”以前，水晶光电一直坚持着做强主业的信念，可惜的是，五光十色的资本市场最终还是蒙蔽了这样的初心。

除了用闲置募集资金频繁购买理财产品外，资料显示，近年来水晶光电参与投资或直接控股的公司共有17家，其中全资及其控股子公司的投入金额超国5亿元，但这些企业单年净利润总额仅仅只有3000余万元。另外看水晶光电投资的一些联营企业和孙公司，这些企业的营收情况大部分也都不容乐观。（信息来源：天眼查）

从上图中的17家企业的情况来看，水晶光电一直处于投资回报率极低的状态。据该公司披露的2018年全年业绩公告显示，水晶光电在报告期内，因投资活动产生的现金流量净额为-2.94亿元，该项数据在2017年年末为-8.40亿元。截至2019年一季度，水晶光电是因投资活动产生的现金流量净额为-1.69亿元，同比下滑1132.67%。

与此同时，水晶光电也与所有的供应链厂商一样承受着消费性电子市场账期问题带来的连锁反应，两者相加，使得水晶光电不得不以另辟蹊径来获得更多的资金——股权质押。

而压倒水晶光电的最后一根稻草，也正是高比例的股权质押。

在2018年一季报中，星星集团持有水晶光电1.3亿股，累计被质押1.29亿股，质押率高达99%，到了11月14日，星星集团持有1.68亿股(债转股导致股本变动)，累计被质押股份1.57亿股，质押率仍高达93.45%。

与此同时，二级市场的变化风起云涌。2018年年初，晶光电股价仍在20.16元/股上下浮动，截止到其发布出售股权的公告前，股价几近腰斩。一旦股价跌至平仓线以下，意味着所有的梦想都将灰飞烟灭。

此外，恰逢去年股市参与股权质押的个股比例创新高，且上市公司补充质押的公告数仍在逐日大幅增加，上市公司面临风险正一天天逼近，无奈之下诞生了由多个地方政府成立的纾困基金。这也就使得寻求政府资金援助，成为水晶光电眼前唯一的一条路。

水晶光电的故事到这里远远没有结束，眼下看似困境得以缓解，然而在其沉迷于投资扩张的日子里，国内紧随其后的竞争对手们却从没有停止动作。若是未能及时回头重新关注起主营业务的竞争与发展，好好做产品，昔日的行业标兵也终将会面临这个残酷市场的淘汰。